オフショア投資の散歩道 中田裕（ナカダヒロシ）

Sri Lanka to pay extra to local contractors
Feb 04, 2010 (LBO) - Sri Lanka's government will allow local contractors to bid 15 percent higher than foreign ones in state projects paid for　with money raised from the people domestically, a government minister said.
"Priority preference for local bidders for projects with local funding has been increased to 15 percent," minister Gamini Lakshman Pieris told　reporters.
"Already a 10 percent preference is given."
Pieris said the cabinet of ministers had decided to increase the price advantage given to local contractors on a proposal by President Mahinda　Mahinda Rajapaksa, who is also the finance minister.
The extra payment would be made only for projects financed with money raised domestically.
A government raises money from the people through taxes, borrowings locally, printing (central bank credit) or from abroad.
Many projects financed by multilateral agencies require international competitive bidding to get the lowest price.
But bi-lateral loans from foreign governments sometimes limit them to bidders from their own country.
There has been some unhappiness among local contractors at projects funded by China which are built by Chinese contractors and where even　part most of the labour is imported.
(LBO, 04-Mar-2010)

Sri Lanka overall budget deficit nears 10.3-pct of GDP in 2009
Mar 02, 2010 (LBO) - Sri Lanka's budget deficit for 2009 has exceeded 10.2 percent of gross domestic product (GDP), with a planned 7.0　percent deficit derailed by falling revenues and higher expenditure, a finance ministry report said.
A fiscal report released ahead of elections due in April said the budget deficit financed from borrowings only (after grants) had expanded to 9.7　percent of GDP or 469.6 billion rupees in 2009 from a target deficit of 342.8 billion rupees or 7.0 percent of GDP.
The overall deficit target in the report corresponds to a 7.5 percent of GDP budget deficit with grants against a revised 7.0 percent deficit agreed　with the International Monetary Fund in July 2009, including grants.
The pre-election report also has a revenue deficit target of 100.9 billion rupees or 2.8 percent of GDP.
The targets in the pre-election report do match revised July 2009 budget targets released by the IMF, later published by the Central Bank in its　Recent Economic Development report in November 2009 or contained in statements made by senior public officials.
The presentation of the budget format had also been changed to a deficit without grants making it even more difficult for citizens of Sri Lanka　to compare the budget data with prior years.
But against revised July 2009 targets published earlier, the overall budget deficit for 2009 had expanded to 495.1 billion including grants of　25.48 billion rupees, up from a planned 346.4 billion rupees in the revised July budget.
This is close to 10.3 percent of an estimated 4,800 billion nominal GDP for 2009 implied in the pre-election report.
The pre-election fiscal report said the revenue deficit (the gap between total revenues and current expenditure) was 182.5 billion rupees (3.8　percent of GDP) and capital expenditure was 6.5 percent of GDP taking the total budget gap to 10.3 percent.
The numbers were provisional, indicating that the final out-turn may be different.
The finance ministry said a revenue shortfall, higher capital expenditure, higher interest payments and public sector wage escalations had　helped expand the deficit.
(LBO, 02-Mar-2010)

Inflation in February 2010
The annual average inflation, as measured by the Colombo Consumers’ Price Index (CCPI) (2002=100), computed by the Department of Census　and Statistics, stabilized at 3.1 per cent in February, 2010. However, on a point-to-point basis, inflation increased to 6.9 per cent as anticipated,
reflecting mainly the lower base in the corresponding month of 2009.
The general price level as indicated by the monthly index recorded an increase of 0.2 per cent in February, 2010 over the previous month, with　the Index increasing in absolute terms from 216.4 to 216.9. The contribution to the monthly increase in the Index originated mainly from price　increases in the sub categories of Health (4.3 per cent) and Education (2.3 per cent). Food and non-alcoholic beverages sub category, which　accounts for 46.7 per cent of the CCPI item basket, remained unchanged during the month. Further, price increases in the sub categories of　Miscellaneous goods and services (0.2 per cent); and Furnishing, household equipment and routine household maintenance (0.1 per cent); also　contributed to the increase in the index. However, prices in the Clothing and footwear (-0.4 per cent); Transport (-0.2 per cent); and Housing,
water, electricity, gas and other fuels (-0.1 per cent) sub categories registered declines compared to the last month.
(CBSL, 01-Mar-2010)

東京時間の昨日夕方にブックをオープンし、約3時間ほどでクローズしましたが、結局オーダーは16Bnほど集まった模様。
スケールダウンされた投資家もかなり多くいたようです。
当初MSプラス310のレンジを想定していたのですが、5Bnの発行額が決まった時点で、MS300でのプライスガイダンスとなり、そのままプライシングされました。

Issuer:  The Hellenic Republic
Ratings:  A2(-ve) / BBB+ / BBB+ (-ve)
Size:  EUR 5Bn
Coupon:  6.25%
Maturity:  19 June, 2020 (long first coupon)
Settlement: 11 March 2010
Price:  98.942
Swap Spread: MS + 300bps
Benchmark sprd: DBR3.25 Jan20 + 325.7bps / spot 101.0
Listings:  Athens Stock Exchange

 Denoms: 1k
Docs:  Stand-alone Documentation
Leads:  Barclays/HSBC/Nomura/NGB/Piraeus
B&D/Dur mgr: HSBC

オフショア投資通信VOL５４

今そこにある好機！！！国際分散投資

２０１０年３月２日

出張先からの帰り、駅のホームから見上げた満月は実に神秘的。もしかしてチリ地震と月の満ち欠けは何らかの因果関係があるのでは？。。。禁煙したはずの煙草を吸いながらしばし見とれておりました。

「織田殿は 草鞋が外れ 大往生!?」(男子ﾌｨｷﾞｭｱでは織田信成の靴紐が切れ演技(戦闘)中断、士気が落ち鞍上指揮叶わず! 天下取りは夢幻に---)

「ﾀﾞｲｽｹは 我が道貫き 銅ﾒﾀﾞﾙ!」(大怪我克服の関大1年先輩･高橋大輔は4回転失敗もﾌｪﾃﾞﾘｺ･ﾌｪﾘｰﾆの映画“道”を演じ切る!!)

１．ファンド情報

○米ドル建　“元本償還確保型債券＆インカム型債券”及び

豪ドル建　“元本償還確保型“ファンド

詳細は前号、前々号ご参照。 募集締め切りはそれぞれ３月２２日、３月２６日となっておりますのでご注意ください。

○英国老舗不動産ファンド

先日英国学生寮ファンドで有名なファンド会社が約１年ぶりに来社、現状のアップデートを行いました。残念ながらこのファンドは個人の直接投資は受け付けておらず、全てPPB（プライベートポートフォリオボンド）経由でのみ投資が可能なファンドで、リーマンショック後、しばらく解約及び新規の受付を停止していましたが、昨年後半より新規募集を再開。従来の英国ポンド建てに加え、米ドル建て、ユーロ建てのファンドも設定されました。

英国の学生寮に対する需要は安定しており、平均賃料も毎年7-8％ずつ上昇を続けているようです。全４５物件、15,000ベッドの資産で運用されていますが、１８物件は既に満室。来年度の入室状況も、現時点で75％が予約済みの状態で、引き続き良好な運用環境が期待できるとのことでした。詳細はお問い合わせください。

２．セミナー情報

３月６日(土)東京、３月１３日（土）名古屋でパートナーさん主催のセミナーがあります。また、３月２７日（土曜日）に、３つのキーワード

１．海外投資国内消費

２．投資家育成プロジェクト

３．多国籍通貨現物投資

を切り口とした、パートナーさん主催の海外不動産鑑定と国際税務のセミナーを行います。

詳細はお問い合わせください。

ランドバンキングツアーの報告ですが、写真の整理が間に合わず、次回に再延期させていただきます。スミマセン。。。

さて、あっという間に３月。恥ずかしながら、昨日あわてて我が家のお雛様を引っ張り出してきました。せっかく出したのだから、しばらくは飾っておきたいものの、あまり永く出しておくと、お嫁にいけなくなるから。。。カミサンは早期撤収を主張。

ご家庭によっては、５月の端午の節句まで飾って、兜に取り替えるというところもあるらしい。ちなみにカミサンの実家はほぼ年中飾ってあったとの事。当の娘は

「多少遅くなるくらいならいいんじゃない？」と、あまり当事者意識も無い感じ＾＾。

まだまだ先のこととはいえ、娘がいなくなる生活に、果たしてカミサンは耐えられるのか？そして自分は？？

出張中、カミサンが声帯の炎症で全く声が出なくなるアクシデントがあり、約１週間、娘にとっては天国のような状態であったという。その間カミサンとはメールでやり取りしていましたが、さすがに声が出ないと、言いたいことも伝えられず、日に日にフラストレーションは溜まる一方。ところが声が回復するに付け、徐々に娘への牽制球も頻度を増し、出張から戻るや、互いの憤懣の矛先は一斉に私に向けられる。「右から左」ならお手の物で、最初のうちは「まあまあ」とにこやかに応対していたものの、左から右と同時に捲し立てられた日にゃ、思わず耳をふさいでベランダに逃げ込み、煙草に火をつけたくもなります。すると今度は合従連衡宜しく、「煙草止めなさいよ！！」と標的が替わってしまい、正面から集中砲火を浴びる羽目に。。。

後で振り返って、こうした状況を懐かしむ日が来るのだろう、とでも思わなきゃ、やってられませんわなぁ＾＾

次号は３月１６日、新月の夜にお届けいたします（予定＾＾）。乞うご期待！

では私個人のHP「オフショア投資の散歩道」http://www.offshoretoushi.com/

も併せて次号もお楽しみに。

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中田　裕

国際フィナンシャルコンサルタント、海外投資アドバイザー

週末に出てきたギリシャ救済に関連した記事を要約してみました。元の記事のリンクも貼ってあります。
 ドイツ、フランスの政府系金融機関がギリシャ支援に乗り出す動きが固まってきたようです。

 3月1日

 仏ラガルド財務相は28日、ラジオ局とのインタビューにて、「ギリシャが予算を安定化させるという公約を尊重する限り、支えていく必要がある」とした上で、「ユーロ圏内では幾つかの提案があり、それには民間ないし公的なパートナー(private partner/public partner)、あるいはその両方が関与している」と語った。またギリシャの新聞報道によると、フランスの民間銀行は対ギリシャのエクスポージャーを拡大することに消極的であることから、政府系（State-owned）のCaisse des Depots et Consignations（ドイツのKfWに相当する）による債務保証が考えられる。また、ギリシャは新しい緊縮財政案を今後数日間（早ければ今日）にも提出すると見られ、増税および支出削減が中心となろう。(1日FT http://www.ft.com/cms/s/0/86f4dec8-24d2-11df-8be0-00144feab49a.html)

フランス政府筋は「フランスはドイツが救済を支持する場合のみフランスも救済を支持する」とした。またギリシャの政府高官によると、最大300億ユーロに達するであろうギリシャによる国債発行は、独仏の政府系銀行および民間投資家への売却の可能性があると示した。政府系金融機関を介することで、EU政府が他メンバーの国債保有を禁じる規制への抵触を避けられよう（1日WSJ http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704089904575093232431641628.html?KEYWORDS=greece）

ギリシャ問題におけるIMFの役割は、税制改革や財政システム改革に限定されよう。IMFに頼ることはユーロおよびユーロ圏経済の信認を傷つける。メルケル首相はIMFの支援を支持するものの、独財務省は反対の意向。またフランスでは2012年の選挙があり、IMF支援はStrauss-Kahn氏の後押しとなることからSarkozy大統領は反対。（1日WSJ　http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704089904575093520656060654.html?KEYWORDS=greece）
 
2月28日 
今後の国債発行の多くは、独仏の政府系銀行（既にギリシャ国債を多く保有）およびギリシャの政府系機関であるHellenic PostbankやAgricultural Bank of Greeceによって満たされると予想。また財政緊縮策としては、VATを2%引き上げ（現行19%）、ガソリン価格の引き上げなどが上げられる。（28日NY Times　http://www.nytimes.com/2010/03/01/business/global/01union.html?ref=world）
 
ユーログループのユンケル議長は、ギリシャが財政赤字削減に向けて追加策を講じる必要があるとした上で、EU諸国が納得できない場合は制裁に直面する可能性があるとの見解を示した。（28日ブルームバーグ）

 ギリシャのパパンドレウ財務相は28日のTVインタビューで、「同国の借入需要は3月半ばまではカバーされているが、他国と同水準の金利で借入を可能にするために他の政府の支援が必要」と発言した。（28日WSJ　http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704231304575091900010521126.html?KEYWORDS=greece）

2月27日
 ドイツは政府系金融機関の独復興金融公庫（KfW）を通じてギリシャ国債を購入した銀行に保証を付与するという手段を真剣に検討している。Hypo Real Estate, Eurohypo, Deutsche Postbankは数十億のギリシャ国債を既に保有しており、今後増加させるつもりはないと述べている。しかし、保証が決定されれば状況も変わろう。(2月27日FT　http://www.ft.com/cms/s/0/bf08a5f0-233e-11df-ba8f-00144feab49a.html)

 2月26日
 ドイツの議員らは、KfWはEUの計画の一環として、必要が生じれば最大250億ユーロをギリシャ支援に充てると検討していることを明らかにした。（26日ブルームバーグ）

WSJに興味深い記事が掲載されていました。

以下引用いたします。

ギリシャの財政危機が、欧州全体に広がる懸念が生じている。だがこの時期、ファンドマネジャーが狙うのはリスク回避ばかりではない。選別投資で、この危機からチャンスを見いだそうとしている。

　一部のファンドマネジャーは、ユーロ安で競争力が増した欧州の輸出企業に飛びついている。また、北欧諸国などユーロと連動していない通貨を持つ国々の企業を投資先に加えたり、世界各地に収入源を持つ大規模な多国籍企業へ投資し続けるファンドマネジャーもいる。

　ほとんどのファンドマネジャーは、ギリシャの財政危機が拡大することを恐れ、ポルトガル、アイルランド、イタリア、スペインといったユーロ圏の国々からの投資を引き揚げている。だがドイツやフランスなどの財政がはるかに健全な国々への投資は継続している。

　「危機は投資のチャンスを生むことが多い」と米投資運用会社フランクリン・リソーシズの投信、テンプルトン・グローバル・エクイティのポートフォリオマネジメント責任者シンディ・スイーティング氏はいう。

　同氏が投資している欧州の多国籍企業は、独シーメンス、独ＳＡＰ、スペインのテレフォニカなど。また英ＢＰ、仏トタル、英蘭ロイヤル・ダッチ・シェル、伊エニなどの石油大手、スイスのノバルティスや英グラクソスミスクラインなどの医薬品大手にも投資している。その多くが配当利回り4％を超える。

　ギリシャが巨額債務の返済資金集めに奔走するなか、ユーロは安値傾向を強めることになるだろう。それはユーロ圏の輸出企業にとって追い風になりやすい、とファースト・グローバル・ファンドとファースト・イーグル・オーバーシーズ・ファンドのポートフォリオマネジャー、アブヘイ・デシュパンデ氏は説明する。ファンドの欧州銘柄のおよそ半分が、仏ソデッソ、独ファイファーバキューム、仏サノフィ・アベンティスなど輸出関連企業の株式だ。

　米投資顧問ハリス・アソシエイツのデビット・ヘロン氏は、ギリシャに直接的なエクスポージャーのない健全な欧州の銀行には価値があると考えている。

　この数週間、同氏はクレディ・スイス・グループの株式を買い増しした。スペインやアイルランドなどへの懸念が広がっているが、投資家はそれらの国がギリシャと同じ状況に陥ると決めつけるべきではないとして、「一般的にそれらの国々をひとくくりにする傾向にあるが、実際はそうではない」と述べた。

　 外国株のブローカーディラーである米ユーロ・パシフィック・キャピタル社長のピーター・シフ氏は、米国の景気悪化と米ドル安に対するヘッジを主な目的で欧州に投資してきた。同氏はノルウェーなどの北欧諸国や、スイスといった自国通貨を持つ国々に投資してきた。

　「スイスの強みのひとつは、ギリシャ救済の義務を負っていないことだ」とウィンターグリーン・ファンドのポートフォリオ・マネジャ−、デビット・ウィンターズ氏は言う。同氏は最近、スイスの食品大手ネスレの株式を買い増している。

　一方で欧州株はこのところ値を下げている。通常Ｓ＆Ｐ500種よりも10〜20％割安となるＤＪユーロＳＴＯＸＸ指数は現在、24％のディスカウントで取引されている。さらに下がると予想するジャナス・キャピタル・グループのリサーチアナリスト、ガイ・スコット氏は、「買いの時期を見定めているところだ」と述べる。

　投資家は上場投資信託（ＥＴＦ）や指数連動型投信を通じて欧州にエクスポージャーを持つことがあるだろう。そうした場合に気をつけなければならないのは、一部の構成銘柄にポジションが集中する可能性だ。片寄ったポジションはポートフォリオのリスクを高める。

　例えば、フランスと英国のＭＳＣＩ指数は、上位10銘柄で指数全体の時価総額の50％を占める。対照的に、ＭＳＣＩ米国指数は上位10銘柄の割合が18.3％にとどまる。

ユーロ加盟国、非加盟国、欧州．．．いろんな括り方がありますが、一つの個別材料を、ただ単純に他のケースに当て嵌めるのは危険も伴います。混乱期、危機が叫ばれている時こそ、千載一遇のチャンスがあります。

ギリシャより遥かに危機的な財政状況の日本。私は一貫して日本株のインデックス運用に関して悲観的な見解を述べてきておりますが、かといって、全ての企業、株式に弱気というわけではないのです。そもそも投資の基本、醍醐味は個別株投資にあります。企業の事業内容、業績、将来性、経営者等を総合的に判断して、現在の株価が妥当な価格なのか、割安なのか、割高なのかを判断しアクションを決めていく。このプロセスは、全ての投資の基本的かつ必須要件です。

こういう手間暇を惜しみ、結果だけを享受したい人は、それなりのコストを覚悟しなければならないでしょう。

勢いに任せ考えることをやめた時、気が大きくなって恐怖心が薄れた時、往々にして「予期せぬ」

事のせいで、大きな事故、損失に繋がります。１０羽一絡げの議論も、ある意味考えることに手を抜いている状態にほかならないのです。

カテゴリーに分類して、分析を進めていく有効性、利便性は疑念の余地はありませんが、マジョリティ-（多数派）の安心が慢心を招き、変化への対応を誤ってしまう。。。

なんだかどこかの国の政治の話になってしまいそうですが＾＾